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衰退交易下，空頭開(kāi)始主導(dǎo)大宗商品市場(chǎng)，截至8月4日晚間，WTI原油自地緣政治沖突以來(lái)首次跌破每桶90美元，較年內(nèi)130美元的高點(diǎn)已相去甚遠(yuǎn)。
“隨著OPEC+最新增產(chǎn)決定和美國(guó)每周原油庫(kù)存數(shù)據(jù)的公布，3日WTI原油就先漲后跌，并考驗(yàn)5個(gè)月低點(diǎn)91美元附近。”嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒(Matt Weller)告訴記者，“隨著下破，可能將打開(kāi)連續(xù)下跌的空間，至支撐位即去年四季度高點(diǎn)85美元附近。”
油價(jià)與通脹預(yù)期息息相關(guān)。接受記者采訪的交易員都表示，多空雙方仍在激烈博弈，幾個(gè)月后通脹交易或還會(huì)回歸，美聯(lián)儲(chǔ)加息也遠(yuǎn)未結(jié)束。但目前原油下跌利好成長(zhǎng)股，通脹預(yù)期似乎見(jiàn)頂，只是仍將維持在高位。
原油空頭占據(jù)上風(fēng)
全球主要經(jīng)濟(jì)體7月PMI數(shù)據(jù)疲軟，令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，油價(jià)周一(8月1日)跌幅接近5%。
在供應(yīng)端，周三(3日)OPEC+宣布，9月日產(chǎn)出增加10萬(wàn)桶，與增加10萬(wàn)桶~40萬(wàn)桶的市場(chǎng)預(yù)期一致。但當(dāng)配額落實(shí)到真正產(chǎn)出時(shí)，數(shù)字可能只有三分之一，這是因?yàn)?0萬(wàn)桶的增產(chǎn)將平均分布于成員國(guó)，而只有沙特和阿聯(lián)酋有多余的產(chǎn)能。韋勒表示，產(chǎn)出配額并不是阻礙大部分OPEC+國(guó)家增產(chǎn)的原因。所以，配額的上調(diào)只會(huì)對(duì)市場(chǎng)供給產(chǎn)生有限的影響。
由于增產(chǎn)幅度實(shí)際低于預(yù)期，WTI原油快漲3美元，一度站上96美元。但僅僅數(shù)小時(shí)后，美國(guó)就公布了每周原油庫(kù)存數(shù)據(jù)，庫(kù)存意外增加446.7萬(wàn)桶，而預(yù)期為減少62.9萬(wàn)桶。數(shù)據(jù)顯示出美國(guó)汽油消費(fèi)疲弱，出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，原油庫(kù)存大超預(yù)期地增加，進(jìn)口原油量創(chuàng)下兩年來(lái)新高。交易者猝不及防，原油價(jià)格回吐早盤(pán)漲幅，一路下滑并考驗(yàn)5個(gè)月低點(diǎn)91美元附近。截至北京時(shí)間4日21:30，WTI原油跌破90美元/桶，報(bào)89.80美元/桶，布倫特原油報(bào)95.65美元/桶。
在此前的7月下旬，由于歐洲禁止產(chǎn)能大國(guó)原油進(jìn)口的前景提振油價(jià)，且受到沙特?zé)o法將原油產(chǎn)量繼續(xù)提高、夏日出行高峰等因素影響，油價(jià)曾持續(xù)反彈，沖向110美元大關(guān)。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)透露放緩加息節(jié)奏的信號(hào)，以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，衰退交易近期持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)。
中銀國(guó)際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉告訴記者，根據(jù)OPEC成員國(guó)利比亞官方消息，該國(guó)每日原油產(chǎn)出已升至120萬(wàn)桶，上次達(dá)到這樣的水平還是在4月。而歐洲7月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI全部低于50。最重要的是，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI的新訂單分項(xiàng)指標(biāo)從49.2下跌至48，進(jìn)一步削弱了整體原油需求。
此外，為了緩和油價(jià)漲幅，美國(guó)早前開(kāi)始釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備(SPR)。雖然SPR釋放的部分會(huì)在將來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)回補(bǔ)，但可能推遲到2023財(cái)年(2023年6月30日)后，這也令油價(jià)承壓。
在CFTC(美國(guó)商品期貨交易委員會(huì))上個(gè)報(bào)告周中，投機(jī)者已將其原油凈多頭降低3.7萬(wàn)手至35.5萬(wàn)手。其中，紐約WTI原油基金凈頭寸下降1.25萬(wàn)手，主要是多頭頭寸平倉(cāng)所致，市場(chǎng)下調(diào)了對(duì)美國(guó)原油短期需求的預(yù)期。但是，基金經(jīng)理加注布倫特原油，可能是因?yàn)闊捰屠麧?rùn)回升以及原油現(xiàn)貨供應(yīng)緊張情況持續(xù)。
未來(lái)一周，多空博弈可能會(huì)使得油價(jià)維持較高波動(dòng)。傅曉認(rèn)為，原油現(xiàn)貨升水以及遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)說(shuō)明現(xiàn)貨供應(yīng)緊張仍在，這支撐了原油價(jià)格；另一方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂則可能限制油價(jià)上漲。
通脹預(yù)期或高位觸頂
隨著油價(jià)走低，通脹預(yù)期也開(kāi)始緩和。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年美國(guó)CPI可能會(huì)觸頂回落，但仍將維持在較高的位置。
目前美國(guó)新車、交通服務(wù)、家具、非營(yíng)利服務(wù)和酒店的同比價(jià)格遠(yuǎn)高于往常，這是受供應(yīng)限制、需求反彈和基數(shù)效應(yīng)的推動(dòng)。具體而言，二手車拍賣價(jià)格在7月上半月上升0.6%，較疫情前水平高出42%；高盛的住房通脹追蹤指數(shù)在6月小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至6.8%；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲將推動(dòng)2022年食品價(jià)格上漲約10%。
此外，以供應(yīng)商交貨時(shí)間衡量的供應(yīng)鏈中斷在7月改善，但仍處于高位。供應(yīng)瓶頸因素在6月將核心PCE通脹同比漲幅推高了65個(gè)基點(diǎn)(BP)，高盛預(yù)計(jì)這一貢獻(xiàn)將在2022年下降至20BP，2023年有望進(jìn)一步下降。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2022年美國(guó)通脹將為5.9%，在基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)下，2023年、2024年分別回落到2.6%和2.3%。
最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度實(shí)際GDP增速折合成年率為下降0.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)1.3%，連續(xù)兩個(gè)季度GDP下降，似乎滿足了技術(shù)性衰退的定義。但由于失業(yè)率仍維持在歷史低位，因而仍不能稱為真正意義上的衰退。
分項(xiàng)來(lái)看，商品消費(fèi)、庫(kù)存、住宅投資是主要的拖累項(xiàng)，三者合計(jì)對(duì)實(shí)際GDP造成3.8個(gè)百分點(diǎn)的拖累。政府開(kāi)支也在收縮(聯(lián)邦-3.2%，州和地方-1.2%)。
可以說(shuō)，此次美國(guó)陷入技術(shù)性衰退都是庫(kù)存的“鍋”。美國(guó)當(dāng)前處于需求降溫、庫(kù)存上升的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。零售商們?nèi)ツ隇閼?yīng)對(duì)供應(yīng)鏈中斷和激增的需求進(jìn)行大肆采購(gòu)，如今倉(cāng)庫(kù)里堆積的高價(jià)庫(kù)存都成了累贅。庫(kù)存過(guò)剩一方面侵蝕企業(yè)盈利能力，另一方面也向上傳導(dǎo)影響制造生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成更廣泛的影響。
先鋒領(lǐng)航(Vanguard)將美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期從年初的3.5%左右下調(diào)至1.5%左右，并預(yù)估未來(lái)12個(gè)月經(jīng)濟(jì)衰退的概率為25%，未來(lái)24個(gè)月則為65%。相較經(jīng)濟(jì)“軟著陸”發(fā)生的可能性，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)率處于長(zhǎng)期均衡水平(約2%的增長(zhǎng)和4%的失業(yè)率)的情況，經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)間內(nèi)維持高通脹和增長(zhǎng)停滯的可能性更高。
就中國(guó)而言，下半年通脹壓力來(lái)自兩方面，一是輸入性通脹，包括能源價(jià)格維持高位、糧食危機(jī)、匯率階段性貶值；二是國(guó)內(nèi)通脹因素，包括新一輪豬周期、PPI向CPI傳導(dǎo)加強(qiáng)。
信達(dá)證券宏觀首席分析師解運(yùn)亮告訴記者，新一輪豬周期將在三季度啟動(dòng)，年內(nèi)豬價(jià)的底已過(guò)。隨著經(jīng)濟(jì)爬坡、需求修復(fù)，PPI將加強(qiáng)向CPI傳導(dǎo)。“預(yù)計(jì)下半年中樞約2.8%，全年中樞2.3%，年內(nèi)高點(diǎn)為3.3%左右。”不過(guò)，由于目前油價(jià)回落帶來(lái)輸入性通脹有望緩和的預(yù)期，或限制中國(guó)CPI上行空間。
成長(zhǎng)股暫時(shí)狂歡
一邊是油價(jià)下跌壓制通脹預(yù)期，另一邊是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的進(jìn)程或放緩，早前遭遇暴擊的成長(zhǎng)股近期一片歡騰。
納斯達(dá)克100指數(shù)近一個(gè)月大幅反彈12.5%，領(lǐng)跑所有指數(shù)，顯示出市場(chǎng)交易衰退的氣氛，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股往往在溫和衰退下獲得更高的增長(zhǎng)。今年上半年，該指數(shù)一度回撤近30%，創(chuàng)下上世紀(jì)70年代以來(lái)最差走勢(shì)。
全球資深宏觀交易員袁玉瑋告訴記者：“原油下跌對(duì)成長(zhǎng)股利好，而周期股弱。雖然不排除3~6個(gè)月內(nèi)通脹交易還會(huì)回歸，但3個(gè)月以內(nèi)將是均值回歸場(chǎng)景，目前我們的系統(tǒng)對(duì)標(biāo)普500和納斯達(dá)克100有看漲信號(hào)。”
數(shù)據(jù)顯示，早前遭遇通脹交易暴擊的“木頭姐”伍德(Cathy Wood)的ARKK創(chuàng)新ETF近期滿血復(fù)活，周三一天就大漲6%，近一個(gè)月漲幅也超出了10%。“這充分體現(xiàn)了科技股全面復(fù)活。”袁玉瑋告訴記者。
更多機(jī)構(gòu)則傾向于采取中立的觀點(diǎn)，而非全面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程還遠(yuǎn)未停止，目前9.1%的高通脹很難為明年降息的預(yù)期提供合理依據(jù)。
外界目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)9月的加息幅度可能會(huì)從此前的75BP下降至50BP，11月、12月以25BP的加息幅度為主，但只是一種邊際緩和。本周初，F(xiàn)OMC(聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì))成員紛紛表態(tài)還要繼續(xù)加息。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯(Charles Evans)表示，如果通脹沒(méi)有改善，合理評(píng)估下9月應(yīng)加息50BP，加息75BP也是可以的；舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)達(dá)利(Mary Daly)聲稱，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹戰(zhàn)役遠(yuǎn)未結(jié)束；圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)也指出，要強(qiáng)有力地推動(dòng)通脹回落，需要加息并長(zhǎng)時(shí)間保持高利率。
“預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率從滯脹走向衰退，即從經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行進(jìn)入經(jīng)濟(jì)加速下行、通脹下行，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或出現(xiàn)在三季度。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，滯脹和衰退對(duì)應(yīng)的是股票下跌，目前美股大約下跌到半程階段，美國(guó)債券收益率在下半年或?qū)⒁?jiàn)頂回落。美股將從“盈利估值雙殺”轉(zhuǎn)為“殺盈利”，但大概率不會(huì)繼續(xù)快速下跌，而是可能轉(zhuǎn)為陰跌。
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